Co-Packaged Optics Production โครงสร้างการผลิต CPO ตั้งแต่ระดับ Wafer Epitaxy ไปจนถึง Hyperscaler Deployment — วิเคราะห์ Supply Chain ทุก Layer

AI Investment Cycle Analysis · Deep Dive Research

หุ้นกลุ่มถัดไป
หลัง Chip · Memory · Photonics

Supply-Demand Framework & Sector Rotation Probability — 2026

วันที่ มีนาคม 2026

กรอบวิเคราะห์ AI Capex Cycle

ตัวเลือก 3 กลุ่มหลัก

ขอบเขต 6–24 เดือน

Phase 1 · GPU/Chip

→

Phase 2 · Memory HBM

→

Phase 3 · Photonics

→

NOW → ??

→

Phase Next

กรอบคิด

AI Capex Supercycle
ยังไม่จบ — แค่เปลี่ยนชั้น

ในทุก technology supercycle เม็ดเงินจะไหลผ่าน "stack" จากล่างขึ้นบนตามลำดับ Phase แรกคือ compute hardware — GPU, chip, memory ที่เป็น enabling layer หากไม่มีชั้นนี้ทุกอย่างหยุด Phase ถัดมาคือ interconnect & bandwidth — Photonics, networking เพราะ chip เยอะขึ้นแต่สื่อสารกันไม่ได้ก็ไม่มีประโยชน์

ตอนนี้ทั้ง 3 กลุ่มนั้น re-rated ไปแล้ว คำถามคือ: Bottleneck ถัดไปของ AI ที่กำลังขยายตัวคืออะไร? Framework ง่ายมาก — หาคอขวด → นั่นคือกลุ่มถัดไป

"Power availability has overtaken chip supply as the dominant constraint on AI expansion — compute is only as valuable as the power that keeps it running."

— EBC Financial Group, AI Infrastructure Outlook 2026

ในช่วง late 2025 มี inflection ชัดมาก: CEO ของ 3 hyperscaler บอกตรงกันว่า bottleneck ย้ายจาก compute → power แล้ว ขณะเดียวกันตลาดก็เริ่มถาม "ROI ของ AI อยู่ที่ไหน?" ซึ่งหมายความว่า software monetization กำลังมาถึงเวลา และ physical AI / robotics ก็เริ่มมี commercial traction จริง ๆ

📊 Hyperscaler CapEx 2026

Microsoft ~$88B +75% YoY

Alphabet (Google) ~$175B +47% YoY

Amazon (AWS) ~$125B +83% YoY

Meta ~$72B +111% YoY

Oracle ~$50B +150%+ YoY

TOTAL AGGREGATE $660–690B

Data Center Power Demand

US (2023)19 GW

US (2028 est.)74 GW +289%

Power Shortfall~49 GW

Semiconductor Market

Global Sales 2026E$975B +26%

Investment Cycle Framework

AI Stack Rotation: จากล่างสู่บน

เม็ดเงินไหลตาม dependency chain — ต้องมีชั้นล่างก่อน ชั้นบนถึงมีความหมาย

✓ Done

Phase 1

Compute Hardware

GPU, AI Accelerator
NVDA · AMD · AVGO
TSMC · ARM

✓ Done

Phase 2

Memory & Bandwidth

HBM, DRAM, NAND
MU · SK Hynix
Samsung · WDC

✓ Done

Phase 3

Interconnect & Light

Silicon Photonics, CPO
MRVL · COHR · LITE
CIEN · II-VI · GLW

▶ Now

Phase 4

Power & Energy Infra

Nuclear, Grid, Turbine
CEG · VST · GEV
NEE · BE · TLN

◎ Coming

Phase 5

Monetization Layer

AI Software, Agents
MSFT · NOW · CRM
SNOW · PATH · PLTR

Sector Probability Ranking — Top 3 Candidates

#1

Rank

🔴 Highest Conviction · Already in Motion

พลังงาน & โครงสร้างพื้นฐาน

Power, Energy & Grid Infrastructure

Probability

42%

XLE YTD 2026

+14.2%

Power Shortfall 2028

~49 GW

GEV Backlog

$150B

Nuclear Power Deals

Sold out 2028

Timeline (Stock)

Now–18m

⚡ Supply Side

ปัจจุบัน power grid ของสหรัฐฯ อายุเฉลี่ย 50+ ปี — ประมาณ 70% ของสายส่งไฟฟ้า ใกล้ถึงอายุขัยแล้ว การเพิ่ม capacity ใหม่ใช้เวลานานมาก เนื่องจากขั้นตอน grid interconnection ที่ใช้เวลา 5–7 ปีในบางพื้นที่

Nuclear คือทางออกที่ดีที่สุด แต่ก็ใช้เวลาสร้าง 10–15 ปี ส่วน transformer lead time ที่เคยใช้ 6 เดือน ตอนนี้ยาวถึง 2+ ปี

ผลคือ: Supply โตแบบ linear ในขณะที่ Demand โตแบบ exponential

⚡ Demand Side

Hyperscalers 5 รายใหญ่ใช้ไฟฟ้าเพิ่มขึ้นระดับ unprecedented โดย data center สหรัฐฯ จะใช้ไฟจาก 19 GW (2023) → 74 GW (2028) คิดเป็นเพิ่มขึ้น 289% ใน 5 ปี

AI query ใช้ไฟ 10x กว่า Google search ธรรมดา Training run ใหญ่ ๆ ใช้ไฟ 1,000+ MWh ต่อรัน

ผลคือ: Hyperscalers ต้อง "bring-your-own-power" — เข้าทำ direct PPA กับผู้ผลิตไฟฟ้าโดยตรงแทนการรอ grid

Supply (Constrained)

• ⛔ Grid interconnection 5–7 ปี
• ⛔ Transformer lead time 2+ ปี
• ⛔ Nuclear สร้างใหม่ใช้เวลา 10–15 ปี
• ⛔ 70% ของ grid US ใกล้หมดอายุ
• ⚠️ Renewables ไม่เสถียรพอ (baseload)

≪

Demand (Exponential)

• ✅ $660–690B hyperscaler capex 2026
• ✅ US data center demand +289% by 2028
• ✅ AI query ใช้ไฟ 10x Google search
• ✅ McKinsey คาด AI infra capex $7T by 2030
• ✅ Hyperscalers รีบล็อค long-term PPA

⚡ Verdict: Supply-Demand Gap รุนแรงมาก — ราคาไฟฟ้า + ค่า PPA จะสูงต่อเนื่อง หุ้นกลุ่มนี้ Re-rate แล้ว แต่ Runway ยาว

Catalysts หลัก

☢️

Nuclear Renaissance

Trump ออก 4 Executive Orders หนุน nuclear Three Mile Island เปิดใหม่เพื่อ Microsoft IEA คาด nuclear output double ภายใน 2050

⚙️

Gas Turbine Bottleneck

GE Vernova backlog $150B, สินค้า sold out ถึง 2028 Caterpillar generator demand พุ่ง +32% YTD Data center ต้องการ on-site backup power

🔋

Fuel Cell & On-Site Power

Bloom Energy ผุดแผน off-grid 1.5 GW data center ใน Texas "Bring-your-own-power" กลายเป็น standard ใหม่ NextEra, Vistra ทำ PPA กับ Meta, Amazon

Ticker	บริษัท	Investment Thesis	Conviction	Timeframe
CEG	Constellation Energy	Nuclear pure-play อันดับ 1 สหรัฐฯ มี long-term PPA กับ Microsoft, Meta ราคา premium กว่า market rate 3–5x	HIGH	6–18m
GEV	GE Vernova	Gas turbine + nuclear infra. Backlog $150B, sold out ถึง 2028. เป็น picks-and-shovels ของ power buildout	HIGH	6–18m
VST	Vistra Corp	Nuclear + gas hybrid. ทำ PPA กับ Meta สำหรับ nuclear asset ราคาไฟฟ้าที่ขายได้สูงกว่า market มาก	HIGH	6–18m
BE	Bloom Energy	Fuel cell on-site power solution. กำลัง power off-grid data center 1.5 GW ใน Texas. "BYOP" wave beneficiary	MED	12–24m
NEE	NextEra Energy	Largest renewable + battery portfolio สหรัฐฯ EPS guidance +8%/yr ถัดไป 10 ปี จาก data center PPA	MED	12–36m
TLN	Talen Energy	Amazon AWS PPA 1,920 MW จาก Susquehanna nuclear plant ถึงปี 2042 รายได้ยาวนานมาก	MED	12–24m

⚠️ ความเสี่ยงหลัก

(1) Valuation stretched: XLE ขึ้นมา 14% ใน 2 เดือนแรก 2026 แล้ว บางตัวราคาสะท้อน upside ไปเยอะ | (2) Regulatory risk: permit ล่าช้า, ต้านชุมชน | (3) Rate sensitivity: utility stocks ได้รับผลกระทบจาก interest rate สูง | (4) Political risk: นโยบาย nuclear อาจเปลี่ยนหลังเลือกตั้ง

#2

Rank

🔵 Beaten Down · Massive Potential · Year of ROI

AI Software & Enterprise Apps

AI Monetization & Agentic Software

Probability

35%

Software Index vs ATH

-32%

MSFT Copilot Seats

15M (+160% YoY)

CRM Agentforce ARR

~$800M

NOW Revenue Growth

+20.5% Guide

Enterprise AI Adoption

62% experimenting

📉 Why กลุ่มนี้ถูกกด (ปัจจุบัน)

ปี 2026 เริ่มต้นด้วย software bear market ลึก S&P North American Technology Software Index ลงมา -32% จาก all-time high สาเหตุหลัก: นักลงทุนกังวลว่า AI agents จะมา disrupt SaaS subscription model ทำให้ demand ลดลง

อีกส่วนคือ monetization wall — บริษัทส่วนใหญ่ยังไม่เห็น ROI จาก AI ชัดเจน เกือบ 42% ของ enterprise AI projects ถูก pause หรือยกเลิก

Goldman Sachs เรียก 2026 ว่า "Year of Proof" — บริษัทไหนพิสูจน์ AI revenue ได้จะ re-rate สูงมาก

📈 Why กลุ่มนี้จะมา (ถัดไป)

Infrastructure investment มักนำหน้า software adoption 12–24 เดือน ตอนนี้ infrastructure ลงทุนหนักมาแล้ว 2+ ปี — software layer จึงถึงเวลาเก็บเกี่ยวผล

สัญญาณ early: Microsoft Copilot seats +160% YoY, ServiceNow guide +20.5%, Salesforce Agentforce ทำ 29,000 deals ใน 15 เดือน Enterprise ใช้จ่าย software เพิ่ม 15% ในปี 2026

Agentic AI ไม่ใช่ disruptor — มันคือ upsell mechanism บริษัทที่ embed AI ลึกใน workflow ลูกค้า จะ pricing power สูงขึ้น ไม่ใช่ลดลง

Supply (Headwinds)

• ⛔ AI agent ดิสรัปต์ SaaS legacy
• ⛔ 42% enterprise projects paused
• ⛔ "Monetization wall" ยังสูง
• ⛔ Competition จาก foundation model makers
• ⚠️ Valuation ยังสูงสำหรับบาง name

≈

Demand (Building)

• ✅ Enterprise software spend +15% in 2026
• ✅ Agentic AI เปลี่ยน pilot → production
• ✅ MSFT Copilot seats +160% YoY
• ✅ NOW guide +20.5% subscription growth
• ✅ CRM top 10 deals รวม Agentforce ทุกดีล

📊 Verdict: กลุ่มนี้ Over-penalized ไปมาก — Winner ที่พิสูจน์ ROI ได้จะ Re-rate แรง แต่ต้องเลือกหุ้นให้ถูก (Stock picking สำคัญมาก)

🤖

Agentic AI เข้า Production

2026 เป็นปีที่ AI agents ย้ายจาก experiment → deployment จริง ใน enterprise workflow ทำให้ per-seat pricing เพิ่มได้ 2–4x

💰

Subscription Price Hike

Microsoft E7 plan ราคา $99/user/month (ขึ้น 65%) GitHub Copilot 4.7M subscribers +75% YoY เป็น revenue driver ทันทีไม่ต้องรอนาน

📉

Software Bear Market = Opportunity

Software index ลงมา -32% จาก ATH บางตัวซื้อขายที่ P/E ต่ำสุดในรอบหลายปี ช่วงนี้คือ เวลาสะสม ไม่ใช่หนี

Ticker	บริษัท	Investment Thesis	Conviction	Timeframe
MSFT	Microsoft	Copilot ecosystem + Azure AI + GitHub. Distribution advantage ใน enterprise ไม่มีใครเทียบ. E7 plan = immediate revenue	HIGH	6–18m
NOW	ServiceNow	"AI control tower for business reinvention" guide +20.5% subscription. P/E ลงมาเหลือ ~25x จากเดิม 50x = attractive entry	HIGH	6–18m
CRM	Salesforce	Agentforce $800M ARR ใน 15 เดือน. ลูกค้าที่ใช้ Agentforce เพิ่มการใช้จ่าย 2–4x. RPO backlog $72B. $50B buyback	HIGH	12–24m
PLTR	Palantir	Government + defense AI contract. AIP platform adoption ใน enterprise เพิ่มขึ้นเร็วมาก. ราคา premium แต่ growth รองรับ	MED	12–24m
NET	Cloudflare	AI agent traffic ต้องผ่าน network edge. เป็น infrastructure ของ agentic internet ที่กำลังเติบโต	MED	12–24m
SNOW	Snowflake	Data platform ที่ AI ต้องพึ่งพา. ราคาลงมาแล้วมาก. New CEO และ AI features กำลัง re-accelerate growth	MED	12–24m

⚠️ ความเสี่ยงหลัก

(1) AI disruption risk จริง: AI agents อาจลด headcount ทำให้ seat-based pricing model พัง | (2) Monetization ช้ากว่าที่คิด: enterprise adoption เชื่องช้าตามธรรมชาติ | (3) Competition จาก foundation models: OpenAI, Anthropic, Google อาจ compete โดยตรง | (4) Macro sensitivity: enterprise spending ถูกตัดหากเศรษฐกิจชะลอ

#3

Rank

🟢 High Upside · Longer Runway · "ChatGPT Moment"

Robotics & Physical AI

Humanoid Robots, Industrial Automation & Edge AI

Probability

23%

Humanoid Market 2025

$4.3B

Humanoid Market 2032E

$70B (CAGR 39%)

Global Robotics Funding 2025

$10.3B (ATH)

Figure AI Valuation

$39B (Private)

Timeline (Stock)

2026–2028

🏭 Supply Side

Humanoid robot ยังอยู่ในช่วง early commercialization ปัญหา supply chain หลักคือ actuator (โดยเฉพาะ harmonic drive gear ที่ Harmonic Drive Systems เกือบผูกขาด) rare earth magnet, motor, sensor, และ edge AI chip

Tesla Optimus, Boston Dynamics Atlas, Figure AI ยังอยู่ระดับ early production ต้นทุนยังสูง — Optimus เคยคาดว่าจะอยู่ที่ $30,000–50,000/unit แต่ scale ลดลงได้เหมือน EV

Jensen Huang ประกาศ "ChatGPT moment for robotics is here" ที่ CES 2026

🏭 Demand Side

Labor shortage ใน developed economies เป็น structural tailwind ที่แก้ไม่ได้ด้วยวิธีอื่น โดยเฉพาะงาน repetitive manufacturing, logistics, warehouse

Hyundai/Boston Dynamics Atlas เริ่ม deploy จริงที่โรงงาน Hyundai Georgia Tesla กำลัง ramp Optimus production เพื่อใช้ในโรงงานตัวเอง Global robotics funding ทำ ATH ที่ $10.3B ในปี 2025

Cobot penetration ใน SME ขึ้นจาก 27% → 50% ใน 2 ปี ROI payback period 12–36 เดือน ทำให้ตัดสินใจลงทุนง่ายขึ้น

Supply (Scaling Up)

• ⚠️ ต้นทุน actuator ยังสูง
• ⚠️ Harmonic Drive quasi-monopoly
• ⚠️ Supply chain rare earth จาก China
• ✅ Tesla, Boston Dynamics เริ่ม mass production
• ✅ Nvidia Isaac platform ลด dev time

→

Demand (Long-term Strong)

• ✅ Labor shortage โครงสร้างทั่วโลก
• ✅ Citi คาด market $7 trillion ภายใน 2050
• ✅ Cobot ROI 12–36 เดือน
• ✅ Medical robotics $18B → $73B by 2035
• ✅ Defense + space robotics budget เพิ่ม

🤖 Verdict: Structural demand ยาวมาก แต่ Stock price จะขึ้นเมื่อ mass production เริ่ม clear — เป็น option ซื้อไว้ระยะยาว ความเสี่ยงสูงกว่า 2 กลุ่มแรก

🦾

Tesla Optimus Production Ramp

Tesla เป้าหมาย deploy ใน factory ตัวเอง 2026 March 2026 แสดง video Optimus ทำงาน battery sorting อัตโนมัติ Mass production target 1M units/year

🏭

Atlas ใน Hyundai Factory

Boston Dynamics Atlas เริ่ม deploy จริงที่ Metaplant Georgia 56 DOF, lift 110 lbs. ร่วมกับ Google DeepMind AI Proof of concept ที่ชัดที่สุดในตลาด

💡

Nvidia Physical AI Platform

Isaac GR00T N1.6, Cosmos world model Rubin AI platform สำหรับ robot deployment ลด development lifecycle อย่างมาก

Ticker	บริษัท	Investment Thesis	Conviction	Timeframe
NVDA	Nvidia	Physical AI platform (Isaac, Jetson Thor) + training infrastructure สำหรับ robot. Jensen Huang ชี้ robotics = next biggest growth area	HIGH	Now–24m
TSLA	Tesla	Optimus robot มี manufacturing scale + AI stack จาก FSD. Elon: 80% ของ value Tesla มาจาก Optimus. Risk/reward สูงมาก	MED/HIGH	18–36m
ISRG	Intuitive Surgical	Da Vinci surgical robot มี network effect ลึกมาก 10,763 systems installed. FDA clearance ขยายตลาดใหม่ต่อเนื่อง	HIGH	12–36m
TER	Teradyne	Universal Robots (cobot leader) + semiconductor test equipment. ได้ 2 theme พร้อมกัน: AI chip testing + cobot adoption	MED	12–24m
QCOM	Qualcomm	Dragonwing chip สำหรับ robot connectivity (5G + on-device AI) fleet coordination. กลุ่มนี้เริ่ม scale robot fleet ต้องมี QCOM	MED	18–36m
GOOGL	Alphabet	DeepMind + Boston Dynamics + Waymo. Consumer-facing physical AI leader. Gemini Robotics integration. Multi-vector ที่ดีที่สุดใน robotics space	HIGH	12–36m

⚠️ ความเสี่ยงหลัก

(1) Timeline risk สูง: ประวัติศาสตร์แสดงว่า tech รุ่นใหม่มักใช้เวลาจริงนานกว่าที่ CEO พูด (Musk มีประวัติ timing ผิด) | (2) Private company dominance: Figure AI ($39B), Physical Intelligence อยู่นอก market | (3) Supply chain China dependency: rare earth, actuator มาจาก China เสี่ยง geopolitical | (4) Capital intensive: ต้องลงทุนสูงก่อน revenue จริงอาจอีกนาน

สรุปภาพรวม · Portfolio Strategy

Rotation Roadmap: What to Do Now

⚡ Now (0–6 เดือน)

Energy & Power คือกลุ่มที่มีความน่าจะเป็นสูงที่สุด และ rally กำลังเกิดขึ้นอยู่แล้ว ณ ปัจจุบัน

Focus: CEG, GEV, VST เป็น high-conviction, high-near-term-catalyst

ความระมัดระวัง: ราคาขึ้นมาแล้ว — ต้องดู valuation และ PPA contract ที่ลงนามแล้ว ไม่ใช่ speculation ล้วน ๆ

💻 6–18 เดือน

AI Software กำลังเข้าสู่ "Year of Proof" หุ้นที่ prove AI revenue ได้จะ re-rate แรง บางตัว P/E ลงมาต่ำมากแล้ว (NOW ที่ 25x)

Focus: MSFT, NOW, CRM สะสมในช่วง weakness — ไม่ใช่ซื้อ panic

Key watch: quarterly earnings ที่แสดง Copilot/Agentforce revenue growth ชัดเจน ถ้า guide ขึ้น = trigger สำคัญ

🤖 18–36 เดือน

Robotics & Physical AI ยังอยู่ในช่วง pre-inflection — มี upside สูงสุดในระยะยาว แต่ timing ไม่แน่นอน

Strategy: ซื้อ NVDA, GOOGL, ISRG เป็น "liquid proxy" ที่ได้ประโยชน์หลายทาง ส่วน TSLA เป็น high-risk / high-reward option

ไม่ต้องรอ humanoid scale จริง — ซื้อก่อน consensus เข้าใจ theme นี้

Rank #1

Power & Energy

42%

CEG · GEV · VST · BE · NEE

Rank #2

AI Software

35%

MSFT · NOW · CRM · NET · PLTR

Rank #3

Robotics / AI

23%

NVDA · TSLA · ISRG · GOOGL · TER

⚠️ รายงานนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ทางการศึกษาและข้อมูลเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงที่เหมาะสมกับตนเองก่อนตัดสินใจลงทุน ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ใช่ข้อรับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต

Research Report · March 2026
Tharathep Lomchid